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核心觀點美國床墊行業歷經四個發展階段，市場規模達88億美元床墊作為典型的可選消費品，床墊行業的發展和美國的經濟周期緊密相關，回顧美國床墊發展歷程，我們認為，可以分為四個階段，分別是萌芽時期、調整階段、加速發展時期和成熟期。2017年美國床墊行業市場規模約為87.71億美元，最近三年保持年均6.5%左右的增速，增速較為平穩。目前美國市場主要流行的床墊材質有四類，分別是彈簧床墊、棕櫚床墊、乳膠床墊、記憶棉床墊。美國床墊行業CR5集中度近80%，并購是提高集中度的主要方式由于床墊價格因素逐步弱化，對睡眠消費的重視決定了品牌企業的市場空間大，加上床墊消費具備顯著的目的性消費特征，線下家居賣場是主要消費渠道，龍頭企業往往具備較強的競爭力。隨著行業的不斷洗牌，美國床墊行業最終通過并購誕生了少數幾家行業龍頭，目前形成了舒達和席夢思、絲漣和泰普爾兩大陣營，前五大廠商的市場份額接近80%。并購過程中，渠道、品牌價值、技術創新是主導行業升級的核心要素。我國床墊需求未來三年有望達800億元，行業發展可參照美國軌跡受新房銷售規模擴大，存量房翻新提速和傳統睡眠觀念革新等因素影響，床墊消費群體規模在持續擴大。根據測算，2018年-2020年床墊內銷規模為669.86億元、729.02億元、790.00億元，復合增速8.82%。床墊行業的主要品牌包括慕思、穗寶、雅蘭、喜臨門(603008,股吧)等。我國床墊市場集中度較低，床墊CR5在15%左右，與美國市場差距較大。但是由于我國經濟結構面臨轉型升級，人均GDP與美國七八十年代相近，且床墊行業增速逐漸放緩，這些因素或將使得我國床墊行業會按照美國的軌跡逐步提升集中度。顧家或收購喜臨門23%股權，行業集中度有望提升今年10月初，顧家家居發布公告稱公司擬通過支付現金方式，以不低于15.20元股的價格收購喜臨門不低于23%的股權，收購總價不低于13.80億元，若收購達成，顧家家居將成為喜臨門的第一大控股股東。目前方案仍然存在不確定性。顧家家居目前床墊占營業收入的13%，床墊業務規模有待擴大，喜臨門作為床墊行業的領軍企業之一，擁有較強的品牌影響力和渠道把控能力，若收購完成將產生較強的協同效應，也將提升我國床墊行業的集中度。風險提示：宏觀經濟低于預期；政策風險；行業競爭風險。

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